公司上半年实现收入94.77亿元,同比增长18.36%。公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入26.37亿元,同比增长21.76%,其中,隧道施工装备及相关服务业务营业收入21.37亿元,同比增长17.97%;工程施工机械业务营业收入5亿元,同比增长41.19%。公司交通运输装备及相关服务业务实现营业收入59.82亿元,同比增长16.16%,其中,道岔业务营业收入21.53亿元,同比增长10.16%;钢结构制造与安装业务营业收入38.29亿元,同比增长19.83%。占公司业务比重较大的盾构机和钢结构产品前期订单增长较快,2019年上半年满足收入确认条件的合同较多,使得公司整体收入得到提升。
   
毛利率、净利率水平有所提升,研发费用增长较为明显。2019年上半年,公司综合毛利率为21.09%,同比增加0.86pct;净利润率为9.17%,同比增加0.15pct。其中,2019年第二季度,公司实现毛利率22.58%,环比增加2.92pct,同比增加1.42pct;公司实现净利润率10.76%,环比增加3.11pct,同比增加1.03pct。二季度利润率较一季度净利率提升明显。公司销售费用、管理费用、财务费用分别为1.87亿元、4.10亿元、1872.18万元,占营收比例为1.97%、4.33%、0.20%,其中销售费用率下降0.17pct,管理费用和财务费用分别小幅增加0.29pct和0.06pct。研发费用为4.35亿元,占收入的4.59%,同比增加0.81pct,较高的研发投入使得公司技术水平不断创新,利润率进一步提升。
   
经营性净现金流改善显著,公司内部资金调控增强。2019年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为-4.92亿元,较去年同期增加了3.13亿元,主要是由于公司加大回款力度,并控制采购支付,现金流状况较上年同期有所好转,同时,受新租赁准则调整,部分经营租赁付款调整至“支付的其他与筹资活动有关的现金”。另外,公司通过内部资金调控,对外取得借款同比减少,有望有效管控财务费用。
   
盾构机订单增长快速,道岔业务基本平稳。2019年上半年,公司新签合同额137.67亿元,同比下降4.98%。专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额45.12亿元,同比增长25.84%,其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额40.13亿元,同比增长26.22%,隧道掘进机应用正从传统的城轨领域逐步向铁路、市政、综合管廊等新兴领域扩展,应用场景不断扩大;工程施工机械业务新签合同4.99亿元,同比增长21.79%。今年上半年,公司交通运输装备及相关服务业务新签合同额89.85亿元,同比下降16.31%,其中,道岔业务新签合同额30.44亿元,同比下降2.44%,但国内道岔业务新签合同29.41亿元,同比增长2.6%;钢结构制造与安装业务新签合同额59.41亿元,同比下降21.99%,主要原因是部分计划上半年开标的重大项目尚未招标。
   
新型轨道交通与环保产业有望带来进一步发展空间。公司跨座式单轨、中低速磁悬浮、悬挂式单轨车辆均已完成样车的研制工作,并在积极开展样车静态调试、设计优化、道岔的研发及试制、动态调试的筹备等工作;同时公司正在积极推动相关城市的新制式轨道交通项目落地实施等工作,在徐州市独资成立了中铁磁浮发展有限公司,加快项目落地。在新型环保产业方面,公司积极开展了新技术、新工艺、新产品的自主研发、技术引进、资质培育、专利申报、项目开发等工作,正在加快推进部分城市的项目落地工作。新兴业务的开展将会给公司带来进一步增长的空间。
   
盈利预测与估值:公司是国内隧道掘进设备、铁路道岔和钢结构制造与安装龙头公司,国内地下空间建设持续推进有望带动盾构机需求高速增长,根据中报,我们下调2019-2021年公司EPS为0.82、0.94、1.13元,维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:地铁开工不及预期,铁路建设不及预期。